上海/新加坡，2023年6月14日- 債券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)和全球利率的走勢(shì)持不同看法，對(duì)中國(guó)實(shí)行降息而美國(guó)實(shí)行加息進(jìn)行投機(jī)，并促使銀行和中國(guó)企業(yè)為人民幣走弱做準(zhǔn)備，因?yàn)楸本┓矫嫱瞥龈啻碳ご胧Ｓ捎趪?guó)內(nèi)外需求疲軟，中國(guó)的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，人民幣上個(gè)月跌破備受關(guān)注的兌美元七元關(guān)口后一直沒(méi)有止住下跌勢(shì)頭。

本周，受到中國(guó)關(guān)鍵利率意外降低的影響，人民幣兌美元跌至六個(gè)月低點(diǎn)，使得中國(guó)和美國(guó)的十年期主權(quán)債收益率之間的差距達(dá)到去年11月以來(lái)的最大水平。與英國(guó)收益率的差距是16年來(lái)的最大。這種情況，即中國(guó)的利率低于美國(guó)的利率，與過(guò)去十多年高增長(zhǎng)的情況完全相反，過(guò)去的情況是中國(guó)的收益率高于西方市場(chǎng)。

這一情況沒(méi)有隨著疫情的消退而逆轉(zhuǎn)，使許多人措手不及。人民幣最近的快速下滑速度以及企業(yè)囤積美元的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資銀行削減了對(duì)人民幣的預(yù)測(cè)，并使分析師們看到了未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?！埃ㄈ嗣駧牛┦艿浇Y(jié)構(gòu)性負(fù)債壓力的制約，將繼續(xù)受到壓力，這包括外國(guó)組合投資債券流入和企業(yè)出售美元的支持性流量，”摩根大通的分析師在一份報(bào)告中表示。

“中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣貶值的容忍度……也為進(jìn)一步貶值提供了空間?！蹦Ω笸ㄗ罱鼘⑷嗣駧拍甑最A(yù)測(cè)下調(diào)，從每美元6.85人民幣下調(diào)至每美元7.25人民幣。人民幣今年迄今已貶值近4%，本周三兌美元匯率為7.1674人民幣/美元，成為表現(xiàn)最差的亞洲貨幣之一，因?yàn)橹袊?guó)廣為宣傳的疫后復(fù)蘇迅速失去動(dòng)力。一些投資銀行預(yù)計(jì)，人民幣年底可能貶值至7.3的水平，這是去年11月中國(guó)關(guān)閉邊境并實(shí)施嚴(yán)格的衛(wèi)生政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到干擾時(shí)的水平。

這將意味著進(jìn)一步貶值1.8%。中國(guó)人民銀行未立即回應(yīng)路透社關(guān)于銀行下調(diào)人民幣預(yù)測(cè)或企業(yè)定位對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)論請(qǐng)求。

風(fēng)險(xiǎn)因素

政策行動(dòng)和預(yù)期推動(dòng)利率和貨幣市場(chǎng)同步運(yùn)動(dòng)，預(yù)期西方經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)努力控制通脹并保持緊縮政策，而中國(guó)將努力復(fù)制疫前的增長(zhǎng)。即使美聯(lián)儲(chǔ)在周三稍后按預(yù)期保持利率穩(wěn)定，交易商們也預(yù)計(jì)美國(guó)利率將保持較高水平的時(shí)間較長(zhǎng)，而且越來(lái)越多的人預(yù)計(jì)中國(guó)將維持較低的利率或進(jìn)一步降低利率。

本周，中國(guó)降低了逆回購(gòu)利率和商業(yè)銀行的另一項(xiàng)短期現(xiàn)金利率，被視為進(jìn)一步寬松政策即將到來(lái)的信號(hào)。路透社對(duì)分析師的調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行將在周四降低中期貸款成本，許多市場(chǎng)觀察人士預(yù)計(jì)下周還將有基準(zhǔn)貸款利率下調(diào)。

據(jù)知情人士透露，有關(guān)部門(mén)還指導(dǎo)國(guó)有銀行降低美元存款的利率，以鼓勵(lì)出口商將龐大且不斷增長(zhǎng)的美元資金轉(zhuǎn)換為人民幣。根據(jù)摩根大通的估計(jì)，中國(guó)企業(yè)在過(guò)去一年中積累了242億美元的“多余”美元儲(chǔ)蓄，使中國(guó)的外匯存款總額在5月底達(dá)到8518億美元。

可以肯定的是，即使將其中一部分轉(zhuǎn)換為人民幣也應(yīng)該是支持性的，而遠(yuǎn)期市場(chǎng)暗示交易商對(duì)人民幣的看法遠(yuǎn)不如銀行預(yù)測(cè)的看跌?！敖档兔涝婵罾蕦⑵鸬侥嬷芷诖胧┑淖饔茫比A僑銀行大中華區(qū)研究負(fù)責(zé)人謝澤宇表示，并阻止借人民幣購(gòu)買(mǎi)美元。

然而，交易商和分析師表示，企業(yè)不太可能按照當(dāng)局的意圖行事，甚至可能將其資本轉(zhuǎn)移到中國(guó)以外的離岸賬戶。標(biāo)準(zhǔn)隔夜美元利率（SOFR）周三交投在5.05%，比中國(guó)大型銀行的美元存款利率上限高出75個(gè)基點(diǎn)，顯示美元在海外可以獲得更高的利息。

“企業(yè)可能越來(lái)越傾向于將美元收入存放在離岸賬戶中，”法國(guó)興業(yè)銀行亞洲宏觀策略師Kiyong Seong表示。他說(shuō)：“資本外流是今年下半年人民幣進(jìn)一步貶值的明顯風(fēng)險(xiǎn)因素”，降低美元存款利率會(huì)帶來(lái)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。